Estée Lauder قصد دارد 40 میلیارد دلار برای خرید یک غول عطر جمع آوری کند

در 21 آوریل، Estée Lauder تأمین مالی حدود 5 میلیارد یورو (تقریباً 40.3 میلیارد یوان) را برای خرید Puig آغاز کرد. بر اساس گزارش بلومبرگ و اسپانسیون اسپانیا، استی لادر جی پی مورگان را برای رهبری این وام سندیکایی استخدام کرده است و قصد دارد با استفاده از ترکیبی از پول نقد و سهام، پیشنهادی را برای گروه زیبایی و عطر اسپانیایی Puig ارائه دهد.

اگر این معامله انجام شود، دو غول زیبایی تحت کنترل خانواده های موسس ادغام خواهند شد و بازار انتظار دارد ارزش بازار شرکت جدید از 50 میلیارد یورو (تقریباً 403 میلیارد یوان) فراتر رود.

نشانه هایی از این مذاکره در اوایل وجود داشت. در 23 مارس، هر دو طرف علناً تأیید کردند که در حال مذاکره بر سر یک ادغام احتمالی هستند. در اوایل ماه آوریل، خانواده لادر پشت استی لادر و خانواده پویگ در نیویورک گرد هم آمدند تا در مورد شرایط کلیدی مانند نسبت های مبادله سهام و ساختار حاکمیتی گفتگو کنند. طبق گزارش El Confidencial اسپانیا، در صورت تکمیل ادغام، انتظار می رود که خانواده Puig 19 تا 20 درصد از سهام شرکت را در اختیار داشته باشد و به بزرگترین سهامدار واحد تبدیل شود.

تحلیلگران جفری تخمین زدند که اگر استی لادر خرید کامل Puig را با 30 درصد حق بیمه راه اندازی کند، کل تراکنش می تواند به 13 میلیارد یورو (تقریباً 104.8 میلیارد یوان) برسد. انتظار می رود شرکت جدید ادغام شده درآمد سالانه بیش از 17 میلیارد یورو (تقریباً 137 میلیارد یوان) با ارزش بازاری بین 27 تا 34 میلیارد یورو (تقریباً 217.6 میلیارد تا 274 میلیارد یوان) داشته باشد. واکنش‌های بازار به وضوح تقسیم می‌شود: قیمت سهام Puig پس از انتشار اخبار تامین مالی بیش از 5 درصد افزایش یافت و این افزایش تقریباً 25 درصدی از ابتدای سال را ادامه داد. در همین حال، قیمت سهام Estée Lauder از پایان ماه مارس حدود 15٪ کاهش یافته است که نشان دهنده نگرانی سرمایه گذاران در مورد توانایی مالی و چشم انداز یکپارچه سازی استی لادر است.

بیایید ابتدا به ارقام آخرین گزارش های مالی دو شرکت نگاه کنیم.

طبق گزارش سه ماهه دوم مالی 2026 استی لادر برای سال منتهی به 31 دسامبر 2025، فروش خالص این شرکت حدود 2 درصد در سال-- کاهش یافت و به 4.01 میلیارد دلار (تقریباً 28.9 میلیارد یوان یوان) رسید. با این حال، کسب و کار عطر در برابر روند 9 درصد رشد کرد و تبدیل به تنها بخش در بین تمام واحدهای تجاری شد که رشد مثبت خود را حفظ کرد و چشمگیرترین نرخ رشد را نشان داد.

▍برگرفته از گزارش مالی سه ماهه دوم سال مالی 2026 Estée Lauder

با نگاهی به گزارش سال مالی 2025 Puig، مجموع فروش خالص آن به 5.042 میلیارد یورو (تقریباً 40.6 میلیارد یوان مگابایت) رسید که یک سال-{4}}5.3% افزایش داشت. سود خالص به 617 میلیون یورو (تقریباً 4.97 میلیارد یوان یوان) رسید که نسبت به سال قبل 13.7 درصد افزایش یافته است. در این میان، کسب و کار عطر و مد حدود 72 درصد از درآمد را به خود اختصاص داد و رشد فروش 3.8 درصدی را حفظ کرد.

تجارت آرایش 10.7 درصد و تجارت مراقبت از پوست 7.3 درصد رشد کرد. سه برند عطر Puig، از جمله Rabanne و Carolina Herrera، در بین ده محصول برتر عطر جهان قرار گرفتند، در حالی که Estée Lauder دارای مارک‌های{3}}عطری مانند Jo Malone و Tom Ford Beauty است. تجارت این دو شرکت در بخش عطر به طور قابل توجهی همپوشانی دارند.

▍گزیده ای از گزارش مالی گروه PUIG

در صورت ادغام، مقیاس کل کسب و کار عطر از 5.6 میلیارد یورو (تقریباً 45.1 میلیارد یوان) فراتر می رود و مجموعه ای را تشکیل می دهد که می تواند سبد عطری بخش لوازم آرایشی- رده بالای L'Oréal را به چالش بکشد.

با این حال، انگیزه Estée Lauder فقط ترکیب این دو بخش عطر برای افزایش فروش نیست. دلیل عمیق تر در مکمل بودن ساختارهای منطقه ای نهفته است.

بزرگترین بازارهای PUIG اروپا، خاورمیانه و آفریقا هستند که 55 درصد از فروش آن را شامل می شوند. PUIG کانال های خرده فروشی قوی و شناخت مصرف کننده در بازارهایی مانند فرانسه، اسپانیا و بریتانیا دارد. در سال‌های اخیر، Estée Lauder به شدت به کانال‌های خرده‌فروشی سفر در چین متکی بوده است. با کاهش{4}}فروش بدون عوارض گمرکی در هاینان و افزایش رقابت از سوی برندهای آرایشی داخلی چینی، رشد Estée Lauder در منطقه آسیا{5}}اقیانوسیه به طور قابل توجهی کند شده است. در سال مالی 2025، فروش خالص Estée Lauder حدود 14.3 میلیارد دلار (تقریباً 103.1 میلیارد RMB) بود که برای سومین سال متوالی کاهش یافت.

خرید PUIG معادل به دست آوردن یک پایگاه اروپایی مستحکم در یک حرکت است که می‌تواند وابستگی بیش از حد-به بازار چین را کاهش دهد و ساختار درآمد را بهینه کند. در عین حال، حضور پررنگ PUIG در بازار آمریکای لاتین، منطقه ای است که استی لادر مدت هاست برای شکستن آن تلاش کرده است. رشد مصرف لوازم آرایشی در بازارهای نوظهور مانند برزیل و مکزیک به مراتب بیشتر از بازارهای بالغ در اروپا و ایالات متحده است.

از دیدگاه خانواده پویگ، پذیرش این قرارداد ادغام، منطق تجاری خود را نیز دارد.

Puig در ماه می 2024 با قیمت انتشار 24.50 یورو در بورس اوراق بهادار مادرید عرضه شد. تا زمانی که اخبار تامین مالی در 21 آوریل 2026 اعلام شد، قیمت سهام آن به حدود 18.64 یورو کاهش یافت. تقریباً دو سال پس از عرضه عمومی، نقدینگی سهام Puig همیشه محدود بوده است و سرمایه گذاران نهادی نگرانی های خاصی در مورد ساختار کنترل مطلق خانواده آن دارند.

با ادغام با Estée Lauder و فهرست شدن در دو مکان در ایالات متحده، خانواده Puig می‌تواند دارایی‌های خود را به دارایی‌های نقدشونده‌تر تبدیل کند و در عین حال کنترل واقعی شرکت ادغام شده را از طریق ساختار حق رای فوق‌العاده حفظ کند.

بر اساس ساختار فعلی حاکمیتی که در حال مذاکره است، خانواده پویگ تقریباً 20 درصد سهام را در اختیار خواهند داشت و 93 درصد از حق رای را از طریق سهام کلاس A خود حفظ خواهند کرد. خانواده لادر 82 درصد از حق رای را از طریق سهام کلاس B در اختیار خواهند داشت. این بدان معناست که دو خانواده موسس به کنترل شرکت ادغام شده ادامه خواهند داد، در حالی که سرمایه گذاران عمومی فقط می توانند منافع اقتصادی داشته باشند و هیچ تاثیری بر تصمیمات اصلی ندارند.

▍رئیس و مدیرعامل Puig، Marc Puig

نگرانی های بازار در مورد این معامله را نیز نمی توان نادیده گرفت.

ریسک ادغام اولین مانع است. Estée Lauder چندین خرید از برندهای کوچک{{1} تا{-در دهه گذشته انجام داده است، مانند خرید باقیمانده سهام در برند کره ای مراقبت از پوست Dr. Jart در سال 2019 و به دست آوردن سهام کنترلی در Deciem، شرکت مادر The Ordinary، در سال 2021.

این دو شرکت با هم بیش از 30 برند دارند و همپوشانی قابل توجهی در سبدهای برند آنها وجود دارد. برای مثال، در بخش عطرهای رده بالا، Puig مالک Byredo است، در حالی که Estée Lauder برندهایی مانند Jo Malone و Le Labo را کنترل می کند و آنها را در رقابت مستقیم در این دسته قرار می دهد. در بخش لوازم آرایشی، Puig{4}}شارلوت تیلبری را تحت کنترل دارد، همچنین در عملیات تجاری با MAC استی لادر همپوشانی دارد.

▍برندهای خاص گروه استی لادر

نحوه رسیدگی به همپوشانی نام تجاری، نحوه ادغام ساختار دوگانه-خانواده نظارتی، و نحوه گذراندن بررسی های ضد تراست در اروپا و ایالات متحده، همگی چالش های اجرایی هستند.

تحلیلگران دویچه بانک در گزارشی خاطرنشان کردند که چنین معامله ساختاری پیچیده ای خطرات ادغام جدیدی را به همراه دارد در حالی که عملیات خود استی لادر هنوز در دوره تعدیل است. اگرچه حاشیه ناخالص Estée Lauder در سه ماهه دوم سال مالی 2026 بهبود یافت، اما حاشیه عملیاتی آن کمتر از سطح قبل از همه‌گیری باقی مانده است. این شرکت در حال انجام یک طرح بازسازی، از جمله اخراج و تعطیلی فروشگاه های ناکارآمد است. راه اندازی یک ادغام خارجی بزرگ قبل از تکمیل تغییرات داخلی، آزمون بزرگی برای توانایی های اجرایی تیم مدیریت است.

جزئیات دیگری که نیاز به توجه دارد بررسی ضد تراست است. پس از ادغام Estée Lauder و Puig، آنها سهم قابل توجهی از بازار جهانی عطر ممتاز را در اختیار خواهند داشت. هم کمیسیون اروپا و هم کمیسیون تجارت فدرال ایالات متحده ممکن است از طرفین بخواهند که برخی از برندهای دارای تداخل را واگذار کنند یا تعهدات رفتاری در بازارهای خاص داشته باشند. شارلوت تیلبری، به عنوان یک برند لوازم آرایشی که به سرعت در حال رشد است، در صورتی که قانون‌گذاران آن را منبع نگرانی‌های رقابتی بدانند، ممکن است ملزم به فروش شود.

▍ماتریس برند Puig

این به طور مستقیم بر ارزش گذاری و اثربخشی یکپارچه معامله تأثیر می گذارد. علاوه بر این، تجارت عطر این دو شرکت در بازار چین نیز همپوشانی قابل توجهی دارد. در حال حاضر مشخص نیست که آیا اداره دولتی تنظیم بازار چین بازبینی ضد تراست این معامله را انجام خواهد داد یا خیر. با توجه به اینکه چین دومین-بازار زیبایی جهان است، بعید است که هرگونه ادغام شرکت‌های آرایشی پیشرو جهانی از نظارت نظارتی چین عبور کند.

در نهایت، به اساسی ترین سوال برمی گردد: آیا این معامله واقعا ارزشش را دارد؟

از دیدگاه منطق استراتژیک، انتخاب استی لادر منطقی است. تکیه بر بهبودهای بازده داخلی برای بازیابی تدریجی رشد ممکن است سه تا پنج سال طول بکشد. در همین حال، چشم‌انداز رقابتی صنعت زیبایی به‌سرعت در حال تغییر است و لورآل به گسترش پیشتاز خود در سال 2025 ادامه می‌دهد، و عطرهای سفورا و دیور تحت LVMH نیز برای سهم{3}بالایی از بازار رقابت می‌کنند. اگر استی لادر اقدامی نکند، ممکن است در بخش عطر که بیشترین پتانسیل رشد را دارد، عقب تر بماند. خرید Puig به طور موثر سه ضعف عمده را به طور همزمان برطرف می کند: دسته عطر، کانال های اروپایی و حضور آمریکای لاتین، که دستیابی به آنها از طریق رشد داخلی در کوتاه مدت دشوار است.

با این حال، بازار سرمایه هرگز به انگیزه ها نگاه نمی کند، فقط به نتایج نگاه می کند. تأمین مالی 5 میلیارد یورویی (تقریباً 40.3 میلیارد یوان) فقط پیش پرداخت است. هزینه بهره وام سندیکایی، اثر کاهشی ناشی از مبادله سهام، تضادهای بالقوه برند و اصطکاک فرهنگی در طول یکپارچه سازی متغیرهای کلیدی هستند که موفقیت یا شکست نهایی این معامله را تعیین می کنند. از 21 آوریل، طرفین هنوز توافقنامه رسمی امضا نکرده بودند، همه شرایط هنوز در حال مذاکره است و معامله همچنان نامشخص است.