پشت رونق قالب گیری پالپ: معضل و فرصت های شرکت Zhongxin، با مسئولیت محدود.

در زمینه افزایش مستمر "ممنوعیت پلاستیک" جهانی، به نظر می رسد صنعت قالب گیری خمیر کاغذ فرصت های بی سابقه ای را ایجاد کرده است. برهم نهی چندگانه حفاظت از محیط زیست، سیاست ها و سرمایه باعث می شود این مسیر سبز درخشان به نظر برسد.

با این حال، وقتی شور و شوق خود را کنار بگذاریم و به داده ها و منطق بازگردیم، متوجه می شویم که این موج صنعتی ناهموار است. سیاست‌ها رونق کوتاه‌مدت ایجاد کرده‌اند، اما رقابت واقعی بازار محور تازه شروع شده است. شرکت Zhongxin، آموزشی ویبولیتین (603091)، شرکتی که به عنوان "رهبر قالب‌گیری خمیر کاغذ چین" شناخته می‌شود، نیز در تقاطع فرصت‌ها و ریسک‌ها ایستاده است.

موج حفاظت از محیط زیست "کاغذ به جای پلاستیک" را ترویج می کند، اما این صنعت هنوز بالغ نشده است

قالب گیری پالپ مفهوم جدیدی نیست، اما شیوع واقعی پس از اجرای تدریجی سیاست جهانی محدودیت پلاستیک است.

بر اساس داده ها، سالانه بیش از 52.1 میلیون تن زباله پلاستیکی در سراسر جهان تولید می شود که تنها حدود 43 درصد آن بازیافت یا سوزانده می شود و قسمت باقی مانده برای مدت طولانی در محیط زیست باقی می ماند. در سال 2023، سازمان ملل متحد پیش نویس کنوانسیون صفر در مورد پلاستیک را تصویب کرد که از کشورها می خواهد به تدریج تولید پلاستیک را کاهش دهند. اتحادیه اروپا همچنین پیشنهاد کرده است که تمام بسته بندی ها باید تا سال 2030 قابل بازیافت یا تجزیه شوند.

چین نیز پاسخ مثبتی داده است و چهاردهمین برنامه پنج ساله{1}}به وضوح تبلیغ مواد جایگزین مانند محصولات کاغذی، محصولات بامبو و پلاستیک های تجزیه پذیر را بیان می کند.

بر اساس این سیاست سود سهام، اندازه بازار جهانی قالب‌گیری خمیر کاغذ در سال 2024 به 5.44 میلیارد دلار رسید که یک سال-به-سال حدوداً 15% افزایش داشت. با این حال، باید توجه داشت که ضریب نفوذ جهانی تنها 3.4٪ است - این صنعت تا بلوغ فاصله دارد.

مزیت هزینه قالب گیری خمیر مشخص نیست: قیمت مواد خام 4000-5000 یوان در تن است، در حالی که پلاستیک سنتی (پلی اتیلن) ​​حدود 8000 یوان / تن است که ارزان به نظر می رسد، اما به دلیل فرآیند پیچیده، کار و مصرف انرژی بالا، هزینه کلی ساخت هنوز بالاست.

به عبارت دیگر، رشد صنعت فعلی بیشتر مبتنی بر سیاست-تا بازار-است، و به محض اینکه حمایت از سیاست کاهش یابد، تقاضا به شدت نوسان می‌کند.

رشد سهام Zhongxin: پیشرو اما راحت نیست

Zhongxin بدون شک نماینده ترین شرکت در این صنعت است. این شرکت عمدتاً در محصولات قالب گیری الیاف گیاهی طبیعی، پوشش بسته بندی پذیرایی، بسته بندی صنعتی و سایر زمینه ها مشغول است.

از سال 2024، صادرات این شرکت بیش از 85 درصد است که مشتریان عمده آن شامل مک دونالد، استارباکس و سام کلاب هستند. در پنج سال گذشته، درآمد شرکت با نرخ رشد مرکب سالانه 22.79 درصد، سود خالص با نرخ رشد مرکب سالانه 23.89 درصد و متوسط ​​حاشیه سود ناخالص 34.89 درصد رشد کرده است و آن را به بهترین در صنعت تبدیل کرده است.

پشت این دستاورد، سیستم یکپارچه "قالب-مواد خام-تولید" منحصر به فرد Zhongxin قرار دارد. این شرکت با تولید قالب شروع به کار کرد، دارای 15 اختراع اختراع و 91 اختراع مدل کاربردی است و فناوری‌های اصلی آن عبارتند از "اگزوز ویژه قالب پرس داغ"، "انتقال هوشمند مرطوب و خشک" و "مقاومت در برابر درجه حرارت-آزاد و{6}}فلورین". از طریق تولید خودکار، ظرفیت تولید یک دستگاه 30٪ افزایش می یابد و مصرف انرژی حدود 15٪ کاهش می یابد.

اما مشکل اینجاست که اگرچه این سیستم یک خندق می‌سازد، اما به معنای هزینه‌های ثابت بسیار بالا نیز هست.

این شرکت با نگهداری از Guangxi Huabao (دارای 42 درصد از سهام) خمیر باگاس بالادست را قفل کرد و قیمت مواد خام در حدود 4000 یوان/تن ثابت بود. با این حال، سرمایه گذاری عظیم در کارخانه های خمیر کاغذ، خطوط قالب و کارخانه های خارج از کشور، شرکت را با هزینه های سرمایه ای سنگین مواجه کرده است.

در سه سه ماهه اول سال 2025، این شرکت به درآمد عملیاتی کل 1.056 میلیارد یوان دست یافت که یک سال-به نسبت سال-کاهش 8.07 درصدی داشت. سود خالص قابل انتساب به شرکت مادر 198 میلیون یوان بود که 16.16% در سال-در{8}}سال کاهش داشت که عمدتاً به دلیل نوسانات تجارت خارج از کشور و مشکل در کاهش هزینه‌های ثابت بود. در حالی که از سود محافظت می کند، خندق خطرات دوره ای را نیز تقویت می کند.

گسترش خارج از کشور: امید به رشد هنوز دور جدیدی از آزمایشات است

در مواجهه با عوامل نامشخصی مانند اصطکاک تجاری-آمریکا و تحقیقات "ضد مضاعف" ایالات متحده، Zhongxin شروع به تسریع طرح بین المللی خود کرد.

تا پایان سال 2023، این شرکت پروژه ای را با تولید سالانه 35000 تن ظروف باگاس دوستدار محیط زیست در تایلند تکمیل خواهد کرد و در سال 2026 که کل ظرفیت تولید خارج از کشور از 100000 تن فراتر می رود، 65000 تن ظرفیت تولید اضافه خواهد کرد.

منطق پروژه تایلندی روشن است: اجتناب از تعرفه، به دست آوردن مواد اولیه، کاهش هزینه ها. با این حال، از دیدگاه صنعت، نگرانی های پنهانی نیز در مورد این طرح وجود دارد.

در حال حاضر بیش از ده شرکت چینی ظرفیت تولید مشابهی را در تایلند و ویتنام ایجاد کرده اند. با هجوم سرمایه های جهانی، آسیای جنوب شرقی از یک "افت هزینه" به "ارتفاعات رقابتی" تغییر می کند. قیمت مواد خام خمیر نیشکر نشانه هایی از افزایش را نشان داده است، به طوری که دستمزد کارگران محلی در دو سال گذشته حدود 12 درصد افزایش یافته است و هزینه های حمل و نقل بیشتر از مناطق ساحلی چین است.

اگر تقاضا در بازار آمریکای شمالی آنطور که انتظار می رود در آینده بهبود نیابد، این ظرفیت های تولید جدید ممکن است به یک "بار شیرین" تبدیل شود.

Guojin Securities انتظار دارد که درآمد Zhongxin در سال 2026 به 2.505 میلیارد یوان و سود خالص به 568 میلیون یوان برسد که یک سال-در{4}}سالی نزدیک به 92% افزایش می‌یابد. با این حال، تحت نوسانات فعلی تجارت جهانی و فشار نرخ ارز، این پیش بینی کمی خوش بینانه به نظر می رسد. در واقع، چرخه بازگشت سرمایه پروژه‌های خارج از کشور معمولاً بیش از پنج سال است و رسیدن به سود کوتاه‌مدت مشکل است.

رقابت در صنعت تشدید می شود و ممکن است سرب رقیق شود

صنعت قالب گیری خمیر کاغذ در سطح پراکنده است، اما در واقع در حال تغییر سرمایه متمرکز است.

تا پایان سال 2024، بیش از 4000 شرکت تولید خمیر کاغذ در چین ثبت شده بود که 66 درصد آنها دارای سرمایه ثبت شده کمتر از 5 میلیون یوان بودند. با این حال، شرکت‌های بزرگ بسته‌بندی مانند Yutong Technology و Jialian Technology یکی پس از دیگری وارد بازار شده‌اند و به سرعت به سرمایه و مزایای کانال خود می‌رسند.

فناوری Zhongxin در واقع پیشرو است، اما تکرار نشدنی نیست. با رواج تجهیزات اتوماسیون، موانع فنی برای تولید قالب کاهش می یابد.

از منظر ساختار محصول، بیش از 80 درصد از درآمد Zhongxin از ظروف یکبار مصرف است که ارزش افزوده پایین و حساسیت قیمت بالایی دارد و به راحتی تحت تأثیر رقابت صنعتی قرار می گیرد. زمانی که شرکت‌های همتا مقیاس خود را گسترش دهند یا بازار را از طریق قیمت‌های پایین تصرف کنند، حاشیه سود ناخالص Zhongxin با فشار مداوم مواجه خواهد شد.

خطر همچنان وجود دارد: رشد با عدم قطعیت همراه است

با نگاهی به مسیر رشد شرکت Zhongxin، بدون شک یکی از نماینده ترین شرکت ها در صنعت قالب گیری خمیر کاغذ است، اما عدم قطعیت های آینده همچنان قابل توجه است.

اول، وابستگی بالا به سیاست. اگر استانداردهای زیست محیطی داخلی یا بین المللی تعدیل شود یا اجرای آن ضعیف شود، تقاضای صنعت ممکن است کاهش یابد.

دوم، نوسانات در قیمت مواد خام و انرژی. قیمت تفاله نیشکر در محدوده 4000 تا 5000 RMB/ton باقی می ماند، اما اگر به دلیل آب و هوا یا بی ثباتی زنجیره تامین از این حد بالاتر فراتر رود، سود مستقیماً تحت تأثیر قرار می گیرد.

سوم، خطرات در توسعه خارج از کشور. سرعت آزادسازی ظرفیت در تایلند، توسعه مشتری و نوسانات نرخ ارز همگی می توانند بر عملکرد تأثیر بگذارند.

سرمایه گذاران باید بدانند که اگرچه رشد Zhongxin پایدار است، اما تعادل بین ارزش گذاری و رشد عملکرد آن در حال ظریف شدن است. اوراق بهادار Guojin به شرکت نسبت P/E 16 برابری برای سال 2026 با قیمت هدف 88.89 RMB به ازای هر سهم می دهد، اما در شرایط تشدید رقابت صنعتی و محیط پیچیده خارجی، بازار ممکن است به طور کامل این ارزیابی را نپذیرد.

نتیجه: در آستانه فرصت، باید جای پای ثابتی داشت.

قالب‌گیری خمیر کاغذ یک جهت مهم در تحول جهانی محیطی است، اما حرکت از -رشد مبتنی بر سیاست به سوی خودکفایی بازار- یک فرآیند طولانی خواهد بود.

شرکت Zhongxin در واقع دارای فناوری پیشرو و رقابت سیستماتیک است، اما همچنین در فشارهای متعدد نوسانات دوره ای، فشار هزینه ها و رقابت بین المللی گرفتار شده است.

پرواز در ارتفاعات در شرایط مساعد دشوار نیست. آنچه چالش برانگیز است پایدار ماندن است.

برنده واقعی سریع‌ترین شرکت نیست، بلکه شرکتی است که می‌تواند پس از کاهش حمایت سیاست‌ها و تشدید رقابت به سوددهی خود ادامه دهد.

برای ژونگ‌شین، این انقلاب سبز تازه شروع شده است و آزمایش واقعی تازه از راه رسیده است.